宽松货币政策迟早得来

    文：章建民

    当前，中国经济的下行，远比我想象要快得多。面对经济的下行，无论是领导人，无论是国务院，还是央行、发改委等职能部门，其焦急的心态，远比普通人要强得多。领导人在媒体不断发表文章，各种稳定经济的会议陆续举行。冬季里，鼓动经济发展的暖风不断地吹，似乎还是印证了当年邓小平同志所言，发展是硬道理，不发展没道理的诊断。

    1月9日，国务院总理李克强又主持召开国务院常务会议，在前几天给中小企业普惠性金融的基础上，这次要给中小企业普惠性减税。更值得注意的是，在目前各级政府负债过快过重情况下，国务院这次又部署加快发行和用好地方政府专项债券，仅此这点，就是告诉人们，各级政府今年的投入绝对会高速增长。

    无用多言，一切似乎已经完全明白，中国如何保持经济稳定已经是重中之重，比如投资如何扩张？消费如何拉动？出口如何增加？再比如就业如何稳定，金融如何稳定？房地产如何稳定？无论是老的“三驾马车”，还是科技创新，还是多重稳定都将影响中国经济，而且不仅要当下的稳定，更要让预期稳定，让企业家有投入信心，让老百姓对未来充满信心。

    而对于高层为保持经济增长所采取的举措，细心的人们应该发现，最大莫过于宽松货币政策了，因为这个政策对于中国而言，2008年的4万亿，大家至今记忆犹新。其实，虽然当时的4万亿，与目前的宽松或者说放水政策有着本质区别，但是，从货币投放上而言，我认为区别不大。对于放水，我早在去年年中，就预测过，中国的宽松货币政策一定到来，虽然，目前比我预想的要早些，但还是没有办法抵挡住经济下滑的担忧。

    2019元旦刚过，中国央行宣布降准，下调金融机构存款准备金率1个百分点。官方的消息称，总的货币投放量将超过1.5万亿。

    2018年央行已经四次降准，这一次降准并不出人意料之外。地球人都知道要降准，问题在于降准是否有用。如果从刺激经济角度，收效可能不大。为什么这样说？因为刺激的子弹，在过去已经打完了。

    当下宽松为何作用不大？每一次货币宽松，外界都会大呼“放水”或者“印钞”，对于房地产或者股市也颇多看好声音。这是一种经验的观察，宽松与上涨之间逻辑关系，其实并不像多数人想得那样。

    再回到中国的当下经济现状，元旦期间，我回老家，与一些上市公司的企业家进行接触，从他们给我信息看，经济的现状其实远比我知晓差得多。现实是最有说服力，实践是检验真理的唯一标准。事实到底如何呢？走访的这些企业有的是上市公司，有的是行业单打冠军，有的是大型集团公司，也有的是跨国企业，一个整体感觉，一年来经营远没有外界说的喜闻乐见，但也没有些人说得倒闭潮。企业的经营业绩普遍下降，日子普遍难过，许多企业真实的销售和利润下降幅度都在30%左右，其景况比2008年更差。一位从事海外化妆品包装生产的企业家告诉我，他们企业，2018年在全市行业中获得第一，这是万万没有料到了。因为往年他们企业在行业只能处前5位，不过实际业绩他们公司也是下降了20%，说明一个原因，就是其它企业下降幅度远远超过他们。

    在我的走访中，企业家不约而同用“冷”形容当下中国经济。一位发达地区的县领导向我感叹，对于经济的趋势，他感受是有些迷茫。

    当然，经济的“冷”绝不是人体的感觉而已，更不是少数企业的感受，也不是仅仅发达地区的感受，全国的经济数据确实透出寒意，无非这数据没有笔者实际在企业走访中哪些惨淡。据来自国家统计局的数据表明，今年首三个季度，中国国内生产总值（GDP）增速逐季放缓，第三季度6.5％的增幅更回落到近10年新低。

    今年以来，一个非常让人思考现象，其实很少有人提及，为什么偏偏哪些三令五申要去库存、去产能的行业和产品，今年却赚得盘满钵满，比如如钢材和水泥价格，上涨幅度高得令人刮目相看。

    股市或者房地产，都是金融资产，其价格之所以可以上涨，本质在于实体经济提供的支撑。过去宽松之所以有效，在于中国金融化过程中，实体经济始终能够创造源源不断的利润回报，是实体经济的内在动力而不是有效的货币政策。而当实体经济难以支撑，甚至货币流入实体经济越来越少，或者干脆难以流入时，那么，再放水对于整个经济体而言，反而炒热资本经营。

    实际上，宽松政策并非永远有效。宽松货币政策，或者所谓印钞，有其作用力边界。这其实是不言自明的道理——如果印钞有效的话，多数国家都会印钞，印钞有效的前提，其实在于经济自身活力。

    也就是说，当经济繁荣时刻，央行应该刹车，当流动性消失时，央行应该成为最后贷款人，但是当经济低迷的时刻，央行是否可以成为“推动绳子”的人呢？我认为很难，典型案例中，日本陷入失去二十年之后，多少次希望通过印钞扭转通缩、提拉经济增速，其结果并不令人满意。

    以央行2018年11月数据为例，大家最为关注的广义货币(M2)来看，余额181.32万亿元，同比增长8%。相当于2012年的一倍。狭义货币(M1)余额54.35万亿元，同比增长1.5%。粗略地讲，M1为银行活期存款，代表企业与家庭准备动用的资金，M1增速远低于M2折射出实体经济扩张意愿的缺乏，而没有扩张意愿，就不会有投资与经济高增长。

    简单粗暴地说，在经济下行的通道中，钱没有被烧掉，但确实会消失：欠债是要还的，还债，也就是钱的滅失。

    经济往往被划分为实体经济和虚拟经济，事实上整体经济背后都存在信贷推动，整个经济某种意义上也是一种银行系统，每一个经济组织都参与到信用的创造中去。当经济活跃，信用增加，钱随着债务合约的达成而无中生有地诞生；而当经济低迷，信用紧缩，钱确实可以有变无——“印钱”的不仅是中央银行，而且是各个大大小小的商业银行，更有无数企业与个人参与其中。

    钱变少了的时代，意味着机会在变少。从社会角度来观察，意味着一个新的中长期的趋势正在形成，那就是软阶层社会的到来，以往快速的阶层跃升成为过去，阶层软化正在到来。

   如果宽松货币无法刺激经济，那么扩大基建开始是否可以达到目的？据报道，随着经济减速压力增大，最近一个月，国家发展改革委密集批复了多个轨道交通建设规划和高铁建设项目。据上证报粗略统计，这些项目涉及投资总规模超9300亿元；而一些省市机场建设正在加紧提速，有个沿海省也就是11个地级市，今年开建机场多达到11个，而明明许多地级市本来就有机场。基建投资固然有拉动当期GDP之功效，却并非没有代价，当年4万亿大手笔刺激之后，中国经济增速走上延绵不断的下滑轨道，并非没有缘故。基础设施建设的拉动，已经印证在一年前还在提去产能的钢材、水泥等建材行业，一位多事混凝土生产的公司老总告诉我，去年混凝土每吨单价涨了至少一倍以上，但还是供不应求。而另有媒体报道称，去年还是去产能的行业利润都是出奇得好，许多企业利润反而一倍多，而哪些要鼓励的科技产业，去年经营却不景气，利润也只是略有增长。

    归根到底，一个投资项目只有在具备合格投资回报的情况下，才有利于整体经济的发展，否则，代价将会是沉重的。然而，各地的许多基础设施建设项目，比如机场和高铁、高速之类的投资，回报几乎不可能，许多西部修建高铁，过路费连维持收费员工工资都难，更何况投资回报了。一位专家有过调查，中国目前的基建项目回报率滑落到可怜的水平，许多项目只够支付项目投资利息成本的一半。

    再来说减税，去年以来喊声越来越高，确实也有的实质性减税，比如个人所得税的6项抵扣，然后，一个问题再现，持续减税，中国官方维持的财政收入从哪里来？40年来的积蓄，差不多已经化完了，对外援助要钱，发展科教事业要钱，东北振兴要钱，西部开发钱，脱贫要钱，社会保障提升要钱，社会稳定要钱。如果持续减税，钱从哪里来？其实从中国经济结构分析，还是非常脆弱时期，远没有我们相像如此美好，我们许多发展是在原来开放度极其低下，科技水平相当落后，社会保障相当低下，劳动力价格相当低下，资源价格相当低下，环境要求不高的情况下发展起来的，我们拼的是廉价的环境、廉价劳动力、廉价资本，拼的是法制不完善，国际环境相对宽松。而如今世界发生了根本性变化，中国也已经不是三十年中国，也不是二十年前中国，所以，持续减税可能性不大。没有活动，没有新的增长点，要抑制经济下行，可谓难上加难。

    我以为中国经济要走出困境，惟一办法就是加快改革开放，尤其是加快政治体制改革，更大激发民众创新创业活力。